Hoewel het nog niet helemaal zeker is, is het waarschijnlijk dat de rente voor het einde van dit jaar zal worden verlaagd. Het consumentenvertrouwen is afgenomen, de bestedingen staan onder druk door zorgen over de verzwakkende koopkracht, volatiliteit in vermogen en de vrees voor een afkoelend arbeidsmarkt. Het is opvallend dat bijna 90% van de banen die in de afgelopen tweeënhalf jaar zijn gecreëerd, afkomstig zijn uit slechts drie sectoren: de overheid, de vrijetijds- en horeca-industrie, en de privé-onderwijs- en gezondheidszorgsectoren.

Andere sectoren die essentieel zijn voor de economische groei van de VS, zoals technologie, zakelijke dienstverlening, productie en bouw, hebben in dezelfde periode slechts gemiddeld 23.200 nieuwe banen per maand toegevoegd.

Wat betreft inflatie, verwachten wij dat de tarieven slechts een eenmalige prijsaanpassing zijn en dat de maand-op-maand inflatiecijfers later dit jaar snel zullen terugkeren naar meer gematigde waarden. De energieprijzen zijn onder controle, en de zwakkere arbeidsmarkt betekent dat de loongroei, die in 2021/2022 bijdroeg aan de versnelling van de inflatie, dit keer niet sterk genoeg zal zijn om diezelfde druk te veroorzaken.

Bovendien zullen de veranderende dynamieken op de woningmarkt ervoor zorgen dat de huisvestingskosten, die in recente jaren een belangrijke oorzaak van inflatie waren, steeds meer een bron van deflatoire druk zullen worden naarmate de huurprijzen matigen.

Renteverlagingen in December versus September

Momenteel denkt de markt dat de Federal Reserve mogelijk in september de rente zal verlagen, met een prijsstelling van een mogelijke verlaging van 16 basispunten op een mogelijke 25 basispunten verlaging. Wij zijn daar niet zo zeker van. Omdat de inflatie waarschijnlijk door de tarieven in de komende maanden weer omhoog zal worden geduwd, verwachten wij geen bevestiging van meer gematigde maand-op-maand inflatiecijfers tot de rapporten van oktober en november.

Dit komt natuurlijk na de vergaderingen van de FOMC in september en oktober, dus we zouden significante verzwakking op de arbeidsmarkt moeten zien om een renteverlaging tegen die tijd te triggeren. Er zijn op dit moment echter weinig tekenen dat dit zal gebeuren. Dit suggereert dat de frustraties van president Trump met Jerome Powell zullen toenemen en hem zullen aanzetten om een meer dovish vervanger te zoeken voor wanneer Powells termijn als voorzitter van de Fed begin volgend jaar eindigt.

Consequent denken wij dat december de meest waarschijnlijke startdatum zal zijn, maar het zou een verlaging van 50 basispunten kunnen zijn, mocht het bewijs voor een zwakkere arbeidsmarkt en een lager BBP-groeitempo duidelijker worden. Dit zou eenzelfde strategie zijn als de acties van de Federal Reserve in 2024, waarbij ze wachtte tot ze volledig comfortabel waren om zich in te zetten voor een lagere renteomgeving. Toen werd een renteverlaging van 50 basispunten doorgevoerd in september, gevolgd door verlagingen van 25 basispunten in november en december.

Fed Kan de Dollar Ondersteunen in een Drukke Week

Het is nog onduidelijk in hoeverre de dreiging van Trumps poging om Powell te ontslaan invloed heeft gehad op de dollar deze maand. Zeker, er waren momenten waarop de dollar onder brede druk stond toen berichten over een mogelijke ontslagbeweging opkwamen. Toch lijken de kortetermijn Amerikaanse rentes tegen het einde van de maand iets steviger te worden, wat de dollar een beetje steun biedt in een anderszins overwegend negatieve markt.

Tenzij de FOMC-verklaring, de stemmingspatronen of voorzitter Powell in zijn persconferentie ons verrassen door enkele van de dovish ideeën van bijvoorbeeld Christopher Waller op te nemen, vermoeden we dat de dollar ondersteund blijft. Dit is vooral het geval omdat de dag na de publicatie van de juni PCE-kerncijfers, die naar verwachting de inflatie zullen aantonen die we deze zomer verwachten.

De dollar staat bovendien voor een belangrijk risico op vrijdag, met de deadline voor tariefovereenkomsten en misschien nog belangrijker, de publicatie van de werkgelegenheidsrapporten voor juli. Zolang de arbeidsmarkt sterk blijft, zou een stijging van de inflatie de hervatting van de renteverlagingen van de Fed kunnen vertragen en de dollar een oppepper kunnen geven deze zomer.

Als de dollar die oppepper krijgt, zou dit vooral tegenover de laagrenderende Japanse yen en Zwitserse frank kunnen zijn. Dit komt doordat de markt augustus ziet als een maand met lage volatiliteit na het verstrijken van het risicomoment op 1 augustus, en de carry trade (dollar bullish tegen yen en frank) blijft populair.

Dit veronderstelt ook dat de voortgang van de handelsovereenkomsten tussen de VS, de EU en China doorzet, en dat de grondstoffenvaluta’s in trek blijven door verbeterde vooruitzichten voor de wereldeconomie. In theorie zouden handelsovereenkomsten de steun voor de laagrenderende veilige havens, die het goed deden tijdens de tarievenstress in april, kunnen verminderen.

Samenvattend denken wij dat de USD/JPY in de komende weken naar 150 kan stijgen, vooral als de Japanse premier Shigeru Ishiba afgetreden zou zijn. EUR/USD zou kunnen corrigeren naar 1.15/16 als we gelijk hebben met ons verhaal over de Fed en de veerkrachtige arbeidsmarkt. USD/CHF zou terug kunnen keren naar 0.81. En de ondergewaardeerde grondstoffenvaluta’s, zowel in de G10 als opkomende markten, zouden kunnen blijven presteren als de dreiging van tarieven blijft afnemen.